香飘飘(603711)：冲泡板块逐步恢复即饮板块延续高增

来源：东北证券股份有限公司
时间：2023-08-22 07:52:38

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事件：公司于202 3年8月18 日发布2023年半年度报告，23H1公司实现营收11.71 亿，同比+36.26%；归母/扣非归母净利-0.44/-0.80 亿，同比减亏65.92%/46.90%；23Q2 实现营收4.92 亿元，同比+35.19%；归母/扣非归母净利-0.50/-0.73 亿，同比减亏28.27%/4.59%。

点评：

冲泡和即饮业务双高增，全国各区域Q2 增速均超过25%。公司坚持的“双轮驱动”战略不断取得积极成果，23H1 冲泡/即饮板块实现营收6.27/5.27 亿元，同比+38.37%/+35.88%，Q2 同比+34.24%/+36.98%，冲泡业务不断修复增长，即饮业务Q2 增速环比提升2.70pcts，公司培育第二增长曲线成果显著。分渠道看，Q2 经销/电商/出口/直营营收增速分别为+33.47%/+22.92%/-23.95%/+1250.94%，直营渠道呈现爆发性增长。分地区看，Q2 华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北地区营收增速为26.36%/36.15%/40.70%/33.83%/52.29%/32.68%/30.14%，各区域全线高增，主要系去年同期低基数和今年以来各地消费场景恢复。

毛利率提升显著，叠加费用优化使亏损收窄。公司23H1/Q2 毛利率提升7.19pcts/2.73pcts 至27.89%/23.58%。费用端，公司改革费用终端投放机制、加强内部管理建设，23Q2 销售/管理费用率同比+2.02pcts/-4.14pcts至37.26%/10.70%，销售费用率提升主要系线下推广促销等场景相比去年同期有所恢复。23H1/Q2 净利率上升11.25pcts/8.92pcts 至-3.79%/-10.21%，亏损大幅收窄。

产品更新迭代积极推进，渠道及终端管理持续优化。公司围绕冲泡产品进行健康化升级，并拓展“泛冲泡”领域，聚焦高产出的核心渠道及门店，优化经销商合作模式。即饮业务聚焦“兰芳园”冻柠茶和“Meco”新口味的铺货，通过铺货、分销、冰冻化奖励等措施，在广东、北京、江苏等区域的势能已初步显现。报告期内经销商数量净增长87 家至1419 家，其中华东增加44 家。

投资建议：公司新品陆续线下铺货试销且反馈良好，即饮业务旺季有望延续高增态势，冲泡业务进入修复期，预计2023-2025 年EPS 为0.71/0.93/1.18 元，对应PE 为24x/19x/15x，给予“买入”评级。

风险提示：产品推广不及预期，食品安全风险，消费需求不振

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